6月29日晚間，百潤股份發布上半年業績預告稱，今年上半年，預計公司營業收入、凈利潤與上年相比將分別增長50%-55%、65%-80%。有意思的是，面對預喜業績，資本市場僅僅歡呼了一天就冷靜了下來，該公司股票于6月30日以9.36%的漲幅慶祝一番后，隨后迎來兩連跌。

　　定睛一看，在眾人目光追逐白酒在資本市場的舞姿時，百潤股份卻在角落里默默造富。目前，該公司市盈率（TTM）高達104倍，而被資本喊打喊殺的“高估值”股票里，貴州茅臺的估值也才53倍。

　　從規模來看，坐擁著超過84%雞尾酒市場份額的百潤股份，在眾多看漲的聲音中，市場份額優勢是主要依據。然而，在見頂的成長空間里，百潤股份又該如何解開高增長的估值悖論呢？

　　又回到起初的原點

　　如果不提醒，你是不是都沒有注意到，百潤股份的股價已經走到83元/股的境地？截至到7月2日，該公司市值為628.1億元，用大家熟悉的白酒股來對比，和今世緣（654億元）一個水平，是燕京啤酒（200億元）的3倍。

　　目前，百潤股份的市盈率（TTM）高達104倍，用“萬眾期待”來形容資本熱情，也不為過。事實上，百潤股份近年來的業績確實成長不錯。數據顯示，2016年-2020年，公司的營收從9.254億元一路漲至19.27億。

　　不過，走到近20億元的規模，百潤股份已經足足走了5年時間，而如今，只不過是終于回到了6年前的規模水平。

　　2014年之前，雞尾酒市場是百加得的天下，該公司旗下的冰銳是暢銷的雞尾酒產品。彼時銳澳雖然算得上對手，但難以撼動冰銳“預調雞尾酒第1品牌”的地位。

　　2014年，雞尾酒市場規模突破30億元，也是這一年，香精賣不動的百潤股份通過發行股份的方式，收購巴克斯酒業100 %的股權，其中，所屬巴克斯酒業的銳澳雞尾酒同時被其收入囊中。

　　借此一舉，百潤股份營收從2013年的1.285億元翻漲783.06%至11.34億元，并通過廣告戰拿下雞尾酒市場40%的份額，一舉超過冰銳。但好景不長，隨著市場行情下行，出現了市場飽和、銷售困難、庫存積壓，“閑雜人等”統統撤退。2015年，黑牛食品拍賣預調酒業務生產線、總裁離職；2016年，百加得旗下冰銳被爆停產、裁員；隨后瀘州老窖、汾酒、古井貢酒等白酒大佬的預調雞尾酒項目均已暫停或者收縮。

　　而銳澳也沒能獨善其身。百潤股份營收規模在2015年達到23.51億元之后，次年便迅速跌倒了9.254億元，同比減少60.64%。同時，在與冰銳的廣告戰讓百潤股份損失慘重，導致2016年出現了1.47億元的虧損，而其滯銷產能也花了3年時間去庫存。

　　難解的高估值悖論

　　兜兜轉轉回到原點的，除了規模，還有市值。2015年，百潤股份還在和冰銳大戰三百回合，一路打殺下來，股價飆漲到了63.49元/股，那一年貴州茅臺股價也才184.85元/股。但很快，股災和行業寒冬同時到來，百潤股份和貴州茅臺都沒能幸免，百潤股份一度跌到了4.46元/股。

　　2020年，百潤股份股價開始上行，從2020年2月的23元/股，一直拉升到2021年2月的141.94元/股，增長6倍多。

　　但資本的瘋狂也引來眾人對百潤股份超百倍市盈率的擔憂，畢竟，無論是白酒、啤酒還是其他消費品，再有市場前景的龍頭企業，都很難達到這個規模的估值倍數，海天味業79倍，貴州茅臺也才53倍。

　　百潤股份的追捧者們認為，作為雞尾酒行業的龍頭企業，公司占據著市場84%的份額，其在市場的話語權以及近年來的高速增長足以支撐它的估值。

　　但這份支持的熱切，卻讓百潤股份走進了邏輯難自圓的尷尬境地。按照百潤股份的規模和市占率來計算，整個雞尾酒市場的規模約為23億元左右。相較于2014年的超30億規模已是市場萎縮的狀態。在逐漸見頂的成長空間里，百潤股份的高增長又能持續多久呢？

　　需要注意的是，在拿到優勢的市場份額后，百潤股份的高增長直到2020年才表現出來。梳理了解到，在行情冷淡的2016年-2019年，百潤股份的營收增長并不穩定，分別為-60.64%、26.64%、4.95%、19.39%。過山車般的起伏在2020年終于延續了前兩年的正增長，錄得31.20%營收增長。

　　尚未成型的多元化

　　不久前，百潤股份董事長劉曉東曾公開表示，“所以（2015年）市值從這么高掉下來，我覺得是非常合理的，確實是我們沒有準備好。”走到2021年，百潤股份真的準備好了嗎？

　　從主業雞尾酒市場來看，市場容量的束縛讓百潤股份繼續快速增長遇到了難題。在劉曉東看來，未來百潤股份的雞尾酒增長空間主要有三個層面，一是年輕人個性化居家飲酒需求的增長，二是人們對健康的訴求帶動了低酒精產品的增長，第三是女性飲酒量呈現兩位數增長。

　　但低度酒相比于高度酒而言并無明顯的壁壘可言，盡管銳澳一家獨大，但覬覦蛋糕的人并不少。天眼查數據顯示，我國目前有800余家狀態為在業、存續、遷入、遷出的低度酒相關企業。來自天貓的數據也顯示，2021年一季度，天貓、淘寶銷售渠道上，銷售額增速在100 ％及以上的酒類品牌有2449家，其中低度酒品牌多達1415家，占到57.8％。換言之，在銳澳之外的16%的市場中，眾多品牌駐扎于此，競爭激烈程度不言而喻。

　　為此，在雞尾酒賽道之外，百潤股份開啟了烈酒和飲料征程。百潤股份在2020年年報中表示，除了正在推進的伏特加威士忌工廠建設和烈酒（威士忌）陳釀熟成項目建設，公司還將推出highball等威士忌為基酒的系列產品步伐。另外，還在5月推出氣泡水新品。

　　白酒營銷專家肖竹青對分析表示，資本市場的投資者從其主營雞尾酒的銷售對象是年輕人，會聯想到針對年輕人的更多的其他新品研發的想象空間和推廣機會。這也是市盈率偏高的原因。百潤股份現在布局烈酒和飲料業務，關鍵在于充分利用其銷售服務體系和渠道網絡資源的飲料業務和烈酒業務。

　　從現有的競爭格局來看，無論是烈酒業務還是飲料業務，從零開始的百潤股份都面臨著巨大挑戰。

　　僅2021年一季度，多家飲品巨頭企業推出氣泡水產品，包括農夫山泉（09633.HK）的無糖蘇打氣泡水、可口可樂（CCH.US）的“AH！HA！小宇宙氣泡水”、蒙牛（02319.HK）的“乳此汽質”乳酸菌氣泡水、娃哈哈的小輕熏蘇打氣泡水，以及VOSS的高端蛋白肽氣泡水等。

　　烈酒賽道上，勁牌推出子品牌烈酒“勁仕”，洋河與帝亞吉歐聯合生產“中仕忌”，青島啤酒也在今年計劃將威士忌、蒸餾水等產品加入經營范圍；瀘州老窖與Speyside Distillery簽訂分銷協議，保樂力加宣布投資10億元在峨眉山建立麥芽威士忌酒廠……

　　任何一個都不是好惹的茬。（文章來源：中 國白酒網）

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