從1747億現(xiàn)金流與560億合同負債，透視白酒行業(yè)的韌性與變局

http://www.sokun.cn/ 2025-05-07 閱讀數(shù)：618

　　2024年，21家白酒上市公司營收超4400億元，凈利潤超1680億元（不包含順鑫農(nóng)業(yè)），對比2023年4125億營收、1571億凈利的成績，增長步伐雖有所放緩，但仍實現(xiàn)了正向增長，其中12家酒企保持營收、凈利雙增長。

　　然而，從今年“開門不紅”的一季報來看，僅茅臺、古井保持營收凈利雙位數(shù)增長的成績，也再度展現(xiàn)出白酒行業(yè)主動釋放壓力，理性增長的態(tài)勢。在這一背景下，通過剖析各酒企的經(jīng)營現(xiàn)金流以及合同負債情況，能洞察行業(yè)更深層次的發(fā)展態(tài)勢。

　　維穩(wěn)的現(xiàn)金流與慷慨的長期分紅

　　截至2024年年底，21家白酒上市公司共取得1747.65億元經(jīng)營現(xiàn)金流，與2023年基本持平，其中10家公司取得了正向增長。行業(yè)TOP5中，貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖延續(xù)領跑勢頭，2024年經(jīng)營現(xiàn)金流分別上漲38.85%、68.47%、80.14%。

　　關于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動，貴州茅臺表示，主要是本期公司銷售商品收到的現(xiàn)金增加及控股子公司貴州茅臺集團財務有限公司歸集集團公司其他成員單位資金較上期增加。汾酒、瀘州老窖也表示是銷售商品收到的現(xiàn)金增加所致，瀘州老窖還補充了票據(jù)貼現(xiàn)增加這一因素。

　　現(xiàn)金流同比大增116.3%的珍酒李渡分析到，這充分彰顯企業(yè)經(jīng)營效率不斷提升，盈利能力持續(xù)增強，抗風險能力進一步強化，為長期可持續(xù)發(fā)展打下堅實基礎。

　　與之形成對比的是，2024年有11家酒企經(jīng)營活動現(xiàn)金流下滑，12家酒企經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為個位數(shù)乃至負數(shù)。除銷售商品現(xiàn)金額減少外，實際支付的現(xiàn)金股利增加，也成為酒企經(jīng)營現(xiàn)金流減少的主要因素。

　　2024年，頭部酒企長期分紅方案持續(xù)落地。瀘州老窖、洋河發(fā)布2024 - 2026年分紅方案，每年分別不低于85億、70億的股東分紅，汾酒也將分紅率提升至 60%。在當前的低利率環(huán)境下，酒企們的大手筆分紅承諾，讓入手白酒股成為了一筆低風險投資。

　　“2024年所有上市公司里，白酒股分紅僅次于銀行股”，北京正一堂戰(zhàn)略咨詢機構(gòu)董事長楊光表示，白酒行業(yè)仍然是整個中國行業(yè)里面最穩(wěn)定、最穩(wěn)健、投資回報率好的一個行業(yè)。

　　8家企業(yè)合同負債上漲，行業(yè)分化加速

　　由于白酒行業(yè)先打款后交貨的模式，會形成白酒企業(yè)的預收貨款，即合同負債。因此，代表經(jīng)銷商向公司預付的訂單款項的合同負債，往往被看作白酒企業(yè)未來收入的“蓄水池”。

　　截至?2024 年年底，A 股20家白酒公司共有560.81億元合同負債，與去年基本持平；2025 年一季度實現(xiàn)443億元合同負債，環(huán)比2024年數(shù)據(jù)有所下降，行業(yè)認為主要受酒企主動降速、春節(jié)旺季回款發(fā)貨節(jié)奏所致。

　　華泰證券數(shù)據(jù)表示，高端、次高端、中檔及以下白酒，2024年第四季度末合同負債分別為 252.7/260.5/47.0 億（同比+ 6.7%/+8.0%/-11.4%），2025年一季度則分別為 220.3/186.5/36.0 億（同比+ 28.6%/-1.9%/-22.3%）。高端酒合同負債同比實現(xiàn)較快增長，蓄勢充足，區(qū)域次高端表現(xiàn)優(yōu)于全國化次高端，內(nèi)部分化顯著。

　　從費用投入來看，白酒企業(yè)的盈利能力保持穩(wěn)定，酒企治理更加精細化。2024年Q4白酒板塊毛利率為83.0%，各大品牌在春節(jié)后普遍采取了控貨穩(wěn)價的策略，酒企費用投放更加有的放矢、費用管控更加注重精準，而非簡單的價格戰(zhàn)、紅包戰(zhàn)。

　　從企業(yè)來看，僅有五糧液、汾酒、瀘州老窖在2024年、2025年Q1合同負債均實現(xiàn)了同比正向增長。明睿咨詢創(chuàng)始人侯帥認為，當前行業(yè)還未真正觸底，增速持續(xù)下行，2025—2026 年行業(yè)個位數(shù)增長成常態(tài)。酒企要抓住整合渠道利潤、消費者重構(gòu)模式兩大機會，與渠道端一同著力庫存消化、促進終端動銷和健康渠道、市場維護。

　　分化加速，找準呼吸頻率很重要

　　結(jié)合年報、經(jīng)營現(xiàn)金流和合同負債數(shù)據(jù)來看，白酒行業(yè)分化正在加速。頭部集中度進一步提升，茅臺、五糧液、汾酒占據(jù)上市公司超70%市場份額；盈利方面，頭部企業(yè)凈利潤率普遍高于40%，而中小酒企不足10%，部分甚至陷入虧損，腰部企業(yè)面臨洗牌壓力。

　　國盛證券研報認為，白酒行業(yè)需求筑底特征逐步凸顯，酒企分化結(jié)果已有階段性顯現(xiàn)，呈現(xiàn)梯度鮮明的多極發(fā)展態(tài)勢。智邦達咨詢總經(jīng)理張健指出，在一個大周期的下行軌道中，整個行業(yè)可能沒有底部，但是部分企業(yè)可能有底部。

　　細看2024年實現(xiàn)營收凈利雙位數(shù)增長的4大酒企，貴州茅臺、山西汾酒、古井貢酒、金徽酒，無不是品牌勢能與適合自身市場戰(zhàn)略的深度綁定。茅臺通過數(shù)字化渠道如即時零售平臺加速滲透下沉市場，汾酒核心驅(qū)動力來自青花汾系列的高端化突破，古井貢酒、金徽酒等企業(yè)通過“省內(nèi)深耕+省外破局”的策略實現(xiàn)雙增長。

　　正如酒說總編輯汪社鋒所說，在行業(yè)整體退潮時，企業(yè)更要結(jié)合自身情況和資源，確定適合自己的“呼吸頻率”，或收縮戰(zhàn)線修煉內(nèi)功，或逆勢拓展渠道。在需求疲弱、酒企競爭加劇變化的動態(tài)背景中，找到新的增長邏輯。（文章來源：酒說）